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    1. 專訪華蓋資本:篤定看好醫療行業未來,形成“全階段+全產業鏈”投資布局

      2023年11月16日 15:04   21世紀經濟報道 21財經APP   申俊涵

      21世紀經濟報道記者 申俊涵 北京報道

      “雖然近兩年醫療行業投資進入下跌周期,但中長期來看,醫療健康領域具有剛需性。我們堅定看好醫療行業和醫療投資的未來?!苯?,華蓋資本首席投資官王珣在接受21世紀經濟報道專訪時說。

      華蓋資本是醫療健康領域的篤定投資者,自2012年成立以來,華蓋資本的投資聚焦于醫療健康與科技兩大領域。經過11年布局,華蓋資本在醫療健康領域已經形成了涵蓋早期基金、成長基金、PIPE基金、母基金的“全階段+全產業鏈”的布局,是業內規模最大的醫療行業基金之一。

      記者在采訪中發現,今年,在全球及國內醫療健康板塊表現低迷的情況下,華蓋資本仍堅持在醫療健康領域積極進行布局,并對行業未來發展持堅定信心。團隊逆勢設立兩支新基金,持續在細分賽道進行投資深耕,并緊密關注退出市場的變化適時對投資策略進行調整。

      逆勢募資:GP與地方政府合作愈加緊密

      今年以來,一級市場面臨資本寒冬環境,新基金募資難度愈加提升,機構募資周期普遍拉長。尤其是在醫療健康行業,受監管政策等多方面影響,機構募資壓力徒增,行業出清速度加快。

      即便如此,華蓋資本仍逆勢進行兩支新醫療基金的募資。今年上半年,華蓋資本合作設立了一支總規模約10億的華蓋寧遠醫療母基金。隨后在9月,華蓋資本醫療成長四期基金已經完成首關募集,首關簽約規模15億,預計最終規模不低于30億元。該基金注冊地為杭州臨平區,新老LP包括政府引導基金、保險等多家金融機構、知名母基金及醫療上市公司等。

      記者注意到,當募資難席卷全行業,地方政府與國資正成為新基金的出資主力軍,GP與地方政府的合作正愈加緊密。9月7日,宜興市與華平投資正式簽約,出資華平投資的人民幣基金。該基金同樣專注于大健康產業投資,基金總規模預計30億元。

      “作為地方政府引導基金長期布局的重點方向,醫療健康產業具有規模大、壁壘高、需求強的特點,且與發達國家相比還有充分的發展空間,在政策、資本與人才的加持下大有作為。寒冬意味著引導基金出手更加謹慎,但對于行業的支持仍是非常明確的?!比A蓋資本募資相關負責人苗圃對21世紀經濟報道說。

      GP與地方政府的合作是雙向選擇的過程,對地方政府來說,在選擇GP團隊時,會更看中GP對當地的招引能力,這就包括兩個層面:項目質量、GP對項目的話語權。只有真正在產業深耕足夠久、資源足夠深厚的GP,才能同時在這兩個層面滿足地方政府需求,獲得地方政府的青睞。

      而對華蓋資本這樣的GP來說,新基金選址主要考慮產業聚集、政策支持和發展潛力等多方因素。苗圃介紹稱,華蓋此次選擇將新基金落地杭州,主要考慮因素在于,它是長三角地區最重要的中心城市,近十余年來借助互聯網行業的崛起,具備了頂級的人才與產業吸引力。同時,近5年內杭州在醫藥產業實現了主要政策的“三級跳”,產業支持力度層層升級。今年上半年,杭州更是宣布打造總規模超3000億元的“3+N”杭州基金集群,將“生命健康”作為重點覆蓋產業之一。據了解,華蓋醫療截至目前已投資超過20家位于杭州的企業。在新政策支持下,借助基金落地契機,期待發掘更多優質項目。

      投資放緩:考察項目技術創新性與應用場景可行性

      從投資層面來看,目前一級市場的醫療健康投資仍處于寒冬期。數據顯示,2023年上半年中國醫療健康產業投融資總額約411億元,與去年同期648億元數據比較,同比下降36.57%。

      王珣分析稱,投融資大幅下降的主要原因在于,從2021年到2022年上半年,大量資金涌入醫療健康賽道,行業存在過熱的現象,部分公司估值過高,形成投資泡沫。2022年下半年開始,市場有所回調。尤其是隨著二級市場的大幅回調,一二級市場估值倒掛的現象開始出現。

      有些一級市場創業公司的估值,已經高于二級市場質地更好的公司的市值。對這些高估值的公司來說,接下來的融資會變得更困難,需要花更長的時間去證明自身價值。對投資機構來說,由于整體市場環境趨于冷靜,投資決策也會變得更加謹慎。機構會花更長的時間來考察項目的情況,比如是否達到當時承諾的業績指標等。

      華蓋醫療基金擁有約30人的醫療直投團隊,目前已累計投資近100家醫療企業,包括康泰生物、海吉亞、健麾信息、華大智造、復宏漢霖等。據了解,今年華蓋團隊的整體投資節奏同樣有所放緩,在細分賽道上則是持續關注生物醫藥、醫療器械、醫療服務、數字醫療四大領域。

      今年以來,隨著ChatGPT的火爆出圈,AI大模型在醫療健康等垂直領域的落地應用再度成為人們熱議的風口。在王珣看來,AI+醫療的概念并不新鮮,華蓋資本也專門成立了數字醫療團隊,此前也已布局數字醫療服務平臺微醫、醫療AI企業數坤科技等公司。

      “AI+醫療賽道毫無疑問有著巨大的商業潛力,核心投資邏輯還是考察公司是否找到合適的應用場景,實現商業模式的閉環?!蓖醌懻f,“我們對于AI大模型在醫療領域的應用,既不悲觀也不樂觀。醫療行業還是相對偏保守的,要讓醫生用上AI+的新產品和技術所需的周期比其它領域要長得多,但醫生確實存在提高工作效率的巨大需求?!?/p>

      同時,華蓋資本也在沿著生命科學上游尋找投資機會。王珣介紹稱,生物醫藥企業的生產研發需要大量的實驗裝備、儀器耗材等。以前,這些高端的裝備、耗材主要依賴進口?,F階段,由于地緣政治等因素的影響,國內相關企業正在加速發展。同時,這些企業從事2B業務,受集采等政策影響也相對較小,華蓋資本團隊今年也計劃在該細分領域出手投資。

      “做投資首先要尋找真正有創新性的醫藥和器械公司。第二,由于地緣政治等因素的影響,醫療器械等領域的國產化迎來新發展機遇。如果企業不僅能夠在國內市場體現出競爭力,還可以出口銷往海外,將具有很大的投資價值?!蓖醌懻f。

      退出環境生變:并購退出增多但挑戰不容忽視

      從資本市場政策層面來看,幾年前港股18A和A股科創板開板,極大激活了生物醫藥、醫療器械企業的IPO路徑。但今年,由于港股市場流動性偏低、A股市場IPO節奏放緩等因素,這些企業上市退出的不確定性變高。

      比如原來按照科創板第五條的標準,沒有銷售和利潤但管線做到臨床二期或三期的企業是可以去上市。但現在,這類企業在科創板上市的時間表被延長。如果企業此時選擇轉戰港股上市,會面臨流動性較差、估值相對較低的問題,破發的可能性增高。

      王珣預判,未來,生物醫藥和器械企業在科創板的上市門檻將會提高,企業產品是否已經獲批、未來是否有較大的商業潛力和價值,將是上市審核考察的重點。背后的核心邏輯還是希望企業上市后能夠實現自我造血,而不是在二級市場持續長時間燒錢發展。

      “投資是以終為始的過程,資本市場退出渠道的環境變化,也影響著我們未來的投資策略?!蓖醌懻f。未來,投資會更向兩頭聚集。一頭是做早期投資,投非常早期項目、估值相對便宜的項目,這些早期項目的成長可能跨越周期,迎來政策周期的變化。一頭是做后期投資,更加關注企業的銷售和利潤情況,以及上市預期的確定性。

      未來,隨著IPO退出路徑的不確定性增加,并購退出案例料將越來越多。王珣認為,對投資機構來說,并購退出最大的挑戰在于,不可預測性太大。很難在投資企業時,就確定被投企業將在什么時間、被哪家公司并購。只能在操作過程中,視具體情況而定。

      “核心原則還是投企業的時候估值不能太貴,因為并購退出時企業的估值一般都比IPO退出要便宜。如果投資時估值較貴,最終的并購價格很難談攏。第二,要投真正有價值的企業,只要產品和服務的價值真實存在,未來只是退出路徑的選擇有所不同?!彼f。

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