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    1. 修復動能邊際轉弱——經濟數據2023年10月點評

      2023年11月16日 16:36   招商銀行研究   招商銀行

      10月規模以上工業增加值當月同比4.6%,兩年復合4.8%;社會消費品零售總額當月同比7.6%,兩年復合3.5%;城鎮固定資產投資額累計同比2.9%,兩年復合4.3%。其中,房地產投資累計同比-9.3%,兩年復合-12.4%;全口徑基建投資累計同比8.3%,兩年復合9.8%;制造業投資累計同比6.2%,兩年復合7.9%。

      圖1:需求端動能邊際弱化

      資料來源:Wind,招商銀行研究院

      10月經濟修復動能有所轉弱。在需求端,內外需景氣度同步向下。外需動能較今年二、三季度有所放緩,10月出口增速超季節性回落。內需之中,固定資產投資季調環比0.1%,連續兩個月環比增速放緩,其中,基建和制造業動能高位趨緩,房地產存量去化與增量改善雙雙遇阻,銷售與投資降幅雙雙擴張。社零總額季調環比0.07%,連續第二個月環比低增長。受需求端拖累,供給端工業和服務業生產動能均改善乏力,工業增加值季調環比雖較前月小幅回升0.05pct至0.39%,但相較疫前同期水平持續處于低位。由于供需失衡的格局仍在持續,10月價格延續弱勢,CPI通脹再度轉負,PPI通脹持續低迷。

      圖2:供給端動能均未進一步改善

      資料來源:Wind,招商銀行研究院

      一、供給:生產動能趨緩,勞動力需求疲弱

      10月工業生產動能有所放緩,規上工業增加值同比增速小幅提升0.1pct至4.6%,但兩年復合增速下降0.6pct至4.8%。分三大門類看,觀察兩年復合增速,上游采礦業、中游制造業、下游電熱燃水生產供應業增速均有所下降。分行業看,亮點在于高技術制造業動能持續增強,以汽車制造、電氣機械為代表的裝備制造業帶動支撐強勁。多晶硅、光伏電池、芯片、人工智能、航天器等新材料、新能源、新動能產品生產快速增長。

      圖3:工業生產動能有所放緩

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      10月服務業生產動能延續放緩,服務業生產指數同比增速上升0.8pct至7.7%,但兩年復合增速下降0.3pct至3.8%,連續兩個月下降。接觸型聚集型服務業和現代服務業仍是主要支撐。一方面,住宿餐飲業、交通運輸、倉儲和郵政業、批發零售業生產增速提升,均達兩位數;另一方面,信息技術服務業、金融業生產穩定增長,增速小幅下降。

      圖4:服務業生產動能有所放緩

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      10月全國城鎮調查失業率5.0%,持平于前月,繼續處于季節性低位,一定程度上受勞動力需求疲弱影響。前三季度城鎮新增就業1,022萬人,進度弱于疫前同期,新增就業不足仍顯示出就業市場壓力。

      前瞻地看,基數走低疊加政策發力,工業和服務業生產增速有望進一步提升,動能有望加強,全年有望超額完成失業率和新增就業目標。

      二、固定資產投資:修復放緩,結構分化

      10月城鎮固定資產投資修復放緩,季調環比增速小幅下行0.07pct至0.10%,兩年復合同比增速下行0.9pct至-3.8%。民間投資降幅持續收窄,兩年復合同比增速微升0.2pct至-8.8%,與國有控股單位投資之間增速差改善,但仍受房地產投資拖累,扣除房地產投資的民間投資累計同比增速與上月持平于9.1%。

      圖5:房地產投資降幅持續走闊

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      (1)房地產:修復再遇阻

      10月房地產市場未能延續上月降幅收窄的態勢,銷售收縮再加劇,區域環比分化。商品房銷售面積和金額降幅擴張,兩年復合增速分別較9月下行3.8pct、2.4pct至-21.8%、-19.2%。10月30個大中城市商品房成交面積環比改善,受二三線城市提振,一線城市環比則收縮10.8%。

      圖6:房地產銷售收縮加劇

      資料來源:Wind,招商銀行研究院

      銷售端修復遇阻疊加房企流動性、信用持續承壓,房地產投資和房企到位資金收縮均加劇。10月房地產投資和房企到位資金兩年復合增速分別較9月下行0.8pct、1.6pct至-16.3%、-21.6%。土地購置或為投資支撐項,9月末土拍地價限制建議取消,10月百城土地成交面積創年內新高,環比大超季節性水平。

      前瞻地看,11月房地產修復進程或持續放緩。房貸利率、“保交樓”等相關政策對房地產銷售、投資的提振效果正邊際減弱,土拍新規對房企土地購置的支撐亦難持續。

      (2)基建:增速下降,動能放緩

      10月全口徑與狹義口徑(不含電力)基建投資當月同比增速分別下行1.2pct、1.3pct至5.6%、3.7%,實際增長動能小幅放緩,兩年復合累計增速下降0.1pct至9.8%、7.3%。其中,電熱燃水業投資動能增加,交運倉郵業和水環公共業投資動能微降。10月地方政府工作重心偏向債務風險化解,密集發行特殊再融資債,推動基礎設施建設的能力和效率有所下降;增發萬億國債和提前下達明年新增專項債額度等“穩增長”政策于10月底落地,效能還未顯現。

      圖7:基建投資增速有所下降

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      圖8:基建三大行業投資動能持續分化

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      前瞻地看,隨著政策效能釋放,地方政府債務負擔和財政收支壓力緩解,災后恢復重建、城市排水防澇工程等“短板”項目建設,年內基建投資增速有望邊際上行。

      (3)制造業:增速下降,結構分化

      10月制造業投資當月同比增速下降1.7pct至6.2%,累計同比增速6.2%,持平前值,兩年復合累計增速小幅下降0.2pct至7.9%。

      圖9:制造業投資動能小幅放緩

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      制造業投資結構性特征繼續凸顯。高技術制造業投資持續高增長,累計增速11.3%,持平前值,其中航空、航天器及設備制造業,醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資增速小幅下降。隨著部分大宗商品價格回升和需求持續修復,上游原材料加工業和下游消費品制造業投資動能有所增強。中游裝備制造業投資支撐仍然強勁,其中通用和專用設備增速提升,其他行業增速有所下降。

      圖10:高技術制造業投資高速增長

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      前瞻地看,隨著需求回暖、產業升級轉型持續推進、盈利修復,年內制造業投資增長動能或維持韌性。

      三、消費:同比向上、動能向下

      10月社會消費品零售總額當月同比增速較上月上行2.1pct至7.6 %,低基數主導下實際修復動能略有放緩,環比低于疫前季節性中樞。節假日消費提振效果有限,消費復蘇動能仍偏弱。

      社零修復格局延續上月,商品零售與餐飲服務消費復蘇進程均持續放緩,兩年復合增速分別下行0.3pct、2.1pct至3.5%、3.7%。其中,汽車消費保持高增,地產周期類消費仍處收縮。

      圖11:商品和餐飲消費修復再放緩

      資料來源:Macrobond,招商銀行研究院

      前瞻地看,11月社零將延續“同比向上、動能向下”的態勢,低基數推高同比增速,居民收入偏弱壓制實際修復動能。其中,出行社交類消費需求邊際減弱,汽車消費的“金九銀十”或將延續,地產周期類消費降幅或再收窄。

      圖12:房地產周期類消費延續收縮

      資料來源:Wind,招商銀行研究院

      四、前瞻:政策效果逐步顯現

      總體上看,10月需求端動能較9月邊際弱化,拖累供給改善。前瞻地看,隨著政策效應持續顯現,疊加去年同期基數走低,預計年內經濟動能溫和修復,低基數下同比增速有望明顯改善。預計四季度GDP增速或達5.1%以上,全年GDP增速或達5.2%以上。

      -END-

      責任編輯|余然

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